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大宗商品超级周期是否已经开启?

Alessandro Sanos, CAIA, SCR
Alessandro Sanos, CAIA, SCR
路孚特大宗商品销售战略与执行全球总监

最近的价格变动是否表明新的大宗商品超级周期已经开始,或是疫情后的增长驱动之下的短暂周期性上升,亦或反映了全球为应对气候变化而迈向低碳经济的大趋势?


  1. 近几个月大宗商品价格上涨。对于寻求将投资分散于股票等估值较高的资产类别之外的投资者而言,目前的大宗商品估值似乎充满吸引力。
  2. 如果价格上涨代表新的大宗商品超级周期开始,那么这将是继 2000 年代中国促成的超级周期之后,这个千年中开启的第二个超级周期。
  3. 真实情况可能为更复杂,同时涉及各种原材料的数轮周期性上升以及向低碳经济的过渡进程。

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在过去几个月中,我们看到大宗商品价格大幅上涨。此轮涨势促使一些分析师和投资者判断一个新的 “超级周期” 可能已经开始。

美元走弱,各国央行的政策支持以及新冠疫情后政府在复苏方案上的支出,都刺激了通胀预期,并提高了大宗商品作为通胀对冲工具的吸引力。

从投资者的角度看,相对于股票和标普 500 等其他资产类别,大宗商品的估值和相对业绩较低。

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相对业绩:RCCTR 与标准普尔 500 五年对比

但即使从大宗商品历史价格来看,路孚特/核心大宗商品 CRB 指数的反弹也表现出强劲势头,其动向与上一次大宗商品超级周期初始阶段相似。

CRB 指数是 1950 年代推出的由 19 种大宗商品组成的一篮子指数,是大宗商品市场的代表性指标。该指数包括能源、农业和金属合约。

路孚特核心大宗商品 CRB 总回报

大宗商品超级周期是什么?

大宗商品通常有牛市和熊市之分。例如,需求上升或供应不足往往会推高价格。但经过了供应增长所需的一段最初的滞后期后,供应过剩将使市场重新恢复平衡。

可是,超级周期却不同。超级周期通常由世界性的结构变化驱动,可持续数十年。

大宗商品超级周期是一种相对罕见的现象,处于超级周期之中的大宗商品交易价格会在很长一段时间内高于其长期价格趋势。自 19 世纪以来,仅有四次大宗商品超级周期被确定,每个周期都与经济发展的转型时期相关。

最近的一个超级周期是 2000 年代初,其动力源自于中国和其他新兴市场的快速工业化和经济增长。

金砖国家经济体当时正处在快速工业化的过程中,这创造了前所未有的原材料需求,令生产商难以满足。基础设施扩张和人口增长带动了对工农业大宗商品的需求,支撑价格上涨。

这一涨势一直持续到金融危机爆发,中国经济开始降温。

当前价格上涨体现的是疫情后的暂时经济增长,还是一种更为重大的动向?

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那么我们应该用周期性上升予以解释吗?

我们可以看到,年初至今 CRB 指数已上涨 23% ,达到 2015 年以来的最高水平。而且,自最近的低点以来,这一数字几乎翻了一番。如果一个新的超级周期即将开始,它将需要数年强劲且可持续的需求支撑,特别是来自中国的需求,因为中国是世界最大的大宗商品消费国。

但现实未必如此。毫无疑问,全球经济正在经历后疫情时代的扩张,但许多分析师预计这种繁荣并不足以支撑新的大宗商品超级周期。

也许我们所面临的是新的大趋势(向低碳经济过渡)加速发展,同时叠加了数轮周期性上升的影响。

能源转型对商品价格有何影响?

气候变化和气候风险构成重大威胁。

市场也逐渐意识到,尽管落实《巴黎协定》和联合国可持续发展目标 (SDG) 所需的各种工具的组合会带来不确定性,但那些能够推动经济脱碳的组织将拥有许多机会。

向低碳经济的过渡将持续数十年,其对大宗商品的影响不会是同质的。大宗商品不同,其受到的影响也不同,因为不同的原材料受气候风险和过渡风险的影响不同。

例如,能源和金属的互相关联越来越强。

向低碳能源的转变已经极大地推涨某些金属和矿物的价格,这些金属和矿物用于建设可再生能源基础设施,以及生产能够支持经济电气化和电动车推广的电池。

铜价

铜因其应用广泛,可用于衡量全球经济的健康状况,故常被称为铜博士。自 1 月份以来,铜价已屡创新高,涨幅超过 34% 。

虽然电动汽车革命似乎势不可挡,未来几年将导致铜和电力的需求增加,但石油需求还会继续存在,无法被完全淘汰。

油价受到 OPEC+ 成员国的力挺,这些成员国正在限制供应,控制原油开采以维持价格。通过将原油需求与供应进行比对,预计 2021 年的缺口将超过 1600 万桶, 2022 年超过 1500 万桶。

2008 至 2022 年的油价

因此,就总体而言,即使有一些特征支持新的大宗商品超级周期的理论,但真实情况可能更为复杂,即脱碳加速的大趋势与各种原材料的一系列周期性上升的相互叠加。

受影响最大的将是那些在迈向碳中和和可持续发展经济的能源转型中发挥作用的大宗商品。

最有价值的大宗商品是什么?

知识是最有价值的大宗商品。

从历史上看,大宗商品玩家商业模式的核心便是信息访问权限的专有化。过去,持有实物资产和基础设施的公司往往控制着大部分数据。

而如今,技术已使数据民主化,新玩家也能够利用曾经专属于大型玩家的精细、详尽的信息。

随着这些新数据源的数量和种类随时间推移而增加,新的竞争优势取决于大宗商品公司能以多快的速度和多好的效果兼收并蓄多种来源、不同格式的数据,将其融入公司专有信息,先竞争对手一步做出明智的决策。

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