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Libor 替代品 SOFR

Alexandre Hardouin
Alexandre Hardouin
路孚特利率主管

主要的中央银行已经为投资者设定了从2021年底开始将LIBOR转换为其他基准的最后期限。Alexandre Hardouin分析了9月份《市场声音》中担保隔夜融资利率(SOFR)与伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)之间的差异。


  1. 随着后LIBOR时代的到来,向新的基准利率过渡将是一项复杂的任务。
  2. 担保隔夜融资利率 (SOFR) 是USD LIBOR的替代方案。 但是,两个基准之间存在差异。 例如,SOFR比LIBOR对日间市场变动更为敏感。
  3. Eikon创建了专门用于提供有关所有主要金融市场中不断发展的替代LIBOR基准的实时信息的模块。

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LIBOR (伦敦银行间同业拆借利率) 即将接近尾声

主要的中央银行已将明年年底定为投资者从伦敦银行同业拆借利率转换为替代基准的最后期限,并且有提前进行强制过渡的风险。

目前,大约有15家银行每天定期向洲际交易所基准管理机构 (IBA) 报告利率,该机构负责发布每日定价。但是,报告银行的数量一直在下降,如果降至四个以下,IBA将无法发布LIBOR定价。

在全球市场上,有超过200万亿美元的证券与LIBOR有一定联系,因此,即使LIBOR的时间表延长至2021年底,随着过渡的发生,也有可能对市场造成重大破坏。

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LIBOR的替代基准

发达国家中央银行正在指定替代方案,以在LIBOR无效之前作为基准。

USD LIBOR的建议替代方案是有担保的隔夜融资利率 (SOFR) ,即市场参与者使用美国国债作为抵押品,隔夜借入中位数的利率。

然而,LIBOR和SOFR之间存在显着差异,因此这不是一个简单的基准替代。如图所示,SOFR是隔夜利率,因此不能直接与LIBOR债券的多个到期日保持一致。

利率基准的转换需要将SOFR进行复利计算以替代同样期限的LIBOR利率。而且,SOFR是基于抵押的无风险利率基准,这与LIBOR不同,后者是具有信用风险的无抵押借贷。

图1: SOFR与隔夜LIBOR一个月波动率

资料来源:路孚特Eikon

除了技术差异外,计算方法之间还存在重要的程序差异

SOFR是市场交易的平均利率,而IBA有权 “判断” 从报价银行利率中得出基准定价。 与LIBOR相比,SOFR对日常市场走势更为敏感。 通过将SOFR与隔夜LIBOR利率进行比较,可以最大程度地减少期限和信用风险造成的扭曲。

如图1所示,即使进行了有限的比较,更强的市场相关性也使SOFR的波动率大大高于LIBOR,并且波动率的变化也非常大。

为什么SOFR常出现尖峰?

图2显示了SOFR和隔夜LIBOR的每日收盘价,同样,SOFR的噪声显而易见。 但值得注意的是,SOFR通常会产生25至50个基点峰值,这是LIBOR所不具备的。 9月,SOFR飙升了200个基点以上。

从技术上讲,SOFR被认为是 “无风险” 汇率,但它作为传统LIBOR相关合约的替代基准,似乎引入了风险。

可以预料的是,大部分噪声与时间相关,SOFR尖峰通常发生在每个季度末。 美联储利率的上涨 (如图2所示) 似乎也是SOFR峰值的可靠来源。

图2: 最具吸引力的新兴市场与美元1年的利差

资料来源:路孚特Eikon

对于2019年9月中旬发生的SOFR大幅上涨,没有确切的解释,这令人不安,因为这代表了基准旧LIBOR合约的重大风险因素。

9月底的峰值不能被通常的季度末模式解释,美联储资金的上涨是巧合,而不是在高峰之前的先兆。汇率飙升可能是异常货币条件的副产品:美联储缩减了资产负债表,以扭转其先前的量化宽松政策,并于9月触底至2013年以来的最低水平。

货币市场压力在10年期掉期与国债利差在此期间呈负值时也很明显 (国债,因为无风险利率通常低于掉期率) 。在最近几个月中,美联储恢复了积极的资产负债表扩张,以抵消COVID-19的负面经济影响。

如图2所示,自从美联储开闸放水以来,SOFR变得更加稳定。只要美联储保持扩张模式,SOFR和LIBOR之间的差异就会保持适度,但是仍然存在明显的风险,即当美联储最终开始收回资金时,SOFR的波动性将重新出现。

图3: 货币状况和SOFR大幅飙升

资料来源:路孚特Eikon

转换到新基准的困难

后LIBOR时代的曙光即将来临,向新的基准转移并非易事。

Eikon已经搭建了一系列模块 (快捷方式:IBOR) ,致力于提供有关所有主要金融市场中不断发展的LIBOR替代基准的实时信息。

需要进行技术调整,以使无风险的隔夜SOFR利率与具有不同到期日且信用敏感的LIBOR利率保持一致。 只要美联储扩大流动性,SOFR就应与LIBOR保持紧密联系。 但是,SOFR最终可能会比LIBOR更不稳定。

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