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中国企债违约急升 质量差异化将更凸出

Frank Ling
Frank Ling
路孚特中国区客户成功经理

中国定息收益市场今年经历了相对丰收的一年,不仅中国债券被纳入国际重要债券指数,而且其市场规模亦跃升至亚洲第一、世界第二。然而伴随着中国债市的快速膨胀,中国债券违约急升的情况成为了投资者眼里美玉上的瑕疵。

中国企债违约超去年

图:China onshore bond defaults since 2014(来源:Goldman Sachs China Default Watch Report from Eikon)

事实上,中国企业债券违约的数目及涉及的金额近年显著急升。据路孚特数据显示,在2014年,中国只出现5宗债券违约,相关金额只有13亿元人民币,但在今年,截至11月底,已出现逾50宗债券违约,涉及违约债券金额高达近1,200亿元人民币,这5年间违约金额上升差不多100倍。市场普遍预期,2019年中国债券违约金额很可能会超过去年的约1,220亿元人民币,并创下历史新高。

(来源:Fitch Ratings China Corporate Funding, Liquidity and Defaults Report from Eikon)

此外,评级机构惠誉预期,违约状况将在2020年进一步恶化,估计中国企业债券违约可能达到60宗。正是由于中国企业债券违约的数目及相关金额增长趋势急劲,所以部分投资者对这形势提高警惕,担心其会引发一些难以控制的风险。

违约上升体现去杠杆政策

然而,值得注意的是,目前主流分析仍认为中国债市整体依然十分稳健,因为中国债券市场规模已达13万亿美元。于2018年,中国发行债券的规模达到1.22万亿美元,市场整体的违约金额上升确实很难避免。另外,若从违约率来看,现时仍低于2%,虽然较早年有所上升,但明显处于较低水平。故此,纵然违约问题让投资者有所担心,但并没有形成过分忧虑的氛围。

再者,市场亦明白企业违约上升背后存在政策因素。中国政府一直希望负债水平过高的企业能够将金融杠杆调降,并且打破刚性兑付的不健康及不正确想法,换言之,投资者应该认清自身投资要面对的可能涉及违约的风险,需要审慎考虑投资产品的质量。

事实上,这是完善市场制度及防范系统性金融风险的重要手段,以避免市场一遇上冲击就触发恐慌及欠缺自我调节的能力。此外,容许部分没有足够竞争能力及融资能力的企业被市场淘汰,亦是符合政府指导产业升级转型大方向。

因此,中国经济及债市长远会有更健康的发展,进一步落实市场化,且债券质量差异化会更明显。换言之,优质企业融资成本预料将会低于质量次一级的企业融资成本,可享有更强的资本优势。

总结而言,中国债券违约数量虽然上升,但整体发展仍然稳健,在当中发掘机遇及减低风险,掌握全面及完整的数据库将会是致胜关键。