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黄金价格的牛市案例?

Johann Wiebe
Johann Wiebe
路孚特首席金属分析师

7月的《市场之声》分析了美国央行和政府为缓解新冠肺炎疫情经济波动采取的紧急刺激措施对金价的影响。


1. 中央银行和政府已经向市场大量注入流动性以抵消新冠肺炎疫情造成的经济动荡,这对金价产生了什么影响?
2. 在最初下跌之后,金价回升。然而,这种需求激增主要发生在美国和欧洲。
3. 黄金的前景仍不明朗。一方面,新冠肺炎疫情最坏影响可能会过去,金价可能会下跌。但是,另一方面,如果全球经济恶化,投资者可能会越来越多地转向黄金以寻求收益。


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新冠肺炎疫情危机对总体经济形势的影响是深远的。波动性大幅增加(VIX飙升),市场震荡,在此过程中损失惨重。

美国央行和政府的反应迅速,为该系统注入了空前的流动性

各国中央银行完全放弃了稳健的货币政策措施,扩大了国家资产以提振经济,而各国政府则采取了各种措施以保持所有人的生计。

宏观经济与股市之间的脱节

此后,标普又回到了新冠肺炎疫情之前的水平。但是,历史上我们从未见过股票市场表现与潜在的宏观经济情绪之间如此明显的脱节。

例如,在危机最严重的时期,美国的失业率飙升至近2500万,此后只略有减少。证据有力表明,实际人数可能会再高出10-15%,这是因为有大量人尚未申报失业,因为他们有休假的工资。

图1 — 美国失业率和标普市盈率:在疲弱的基本劳动力市场中,股票仍然昂贵

来源:Refinitiv Datastream

此外,全球最大经济体的商业环境有所减弱,工业生产数据和GDP均出现负增长,这也表明今年可能会收缩。

在任何其他情况下(一个适当自由放任主义下的市场都会如此,而不是迄今为止我们看到的严厉的凯恩斯主义干预措施),全球经济可能会处于相当糟糕的状态,并会走向萧条。

图2 — 美国GDP和工业生产:工业活动萎缩将对经济增长产生影响

来源:Refinitiv Datastream

但是,考虑到这将造成严重的破坏和社会经济后果,决策者们做出了其他决定,对市场大量注入资金,降低利率。考虑到这一点,股市几乎完全复苏就不足为奇了。所有这些流动性都在寻找收益,尽管多年的牛市持续了很长时间,但投资者似乎缺乏其他投资选择。

对金价有什么影响?

在当前环境下,黄金的发展势头令人难以置信。

这种巨大的流动性在某些时候会指向通货膨胀,实际上,我们已经目睹了欧洲各国债券收益率的下降和负值,以及股市的乐观情绪,尽管其基本情绪脆弱。

因此,面对所有这些逆境,人们预计金价将表现良好,到目前为止,年内上涨了19%。与其他一些资产类别相比,更深刻地扎根于宏观经济大潮,这是一个非常不错的表现。。

出乎意料的是,一旦与新冠肺炎疫情相关的问题一并出现在市场上,由于需要现金来满足交易员的追加保证金要求,金价也随之下跌。

图3 — 指数价格表现,黄金,标普和石油:年初至今,黄金与其他资产相比表现良好

资料来源:Eikon

然而,在尘埃落定之后,金价开始上涨,稳步接近其每盎司1,800美元的八年高点。在类似的情况下,也达到了2011年的最高价1,920美元/盎司,当时巨大的金融危机的爆发导致大量的投资者购买狂潮。

美元和黄金价格

这次只有在全球部分地区才发现这种市场热情。

由于美元持续坚挺,新兴市场货币走软,以其他多种货币定价的黄金实际上创下了历史新高,例如在中国和印度,这抑制了新的销售并在此过程中增加了回收利用。

在价格敏感的市场中,消费者的需求急剧下降,因为许多价格被排除在市场之外。但是在需求激增的美国和欧洲却没有。如此激增,以至于出现了硬币,金条和金粒的严重短缺。

全面的封锁导致主要的造币厂,精炼厂和矿工都关闭,这阻塞了全球供应链。当需求激增时,金属突然突然供不应求,因此,需要其的市场的供应量迅速枯竭。

由于几乎没有运送金属的航班,并且美国和欧洲的消费者都在争夺投资产品,因此溢价飙升至有时甚至比现货高100%,经销商很快就卖光了库存。

图4 — COMEX黄金仓库库存:在极其紧张的美国市场中,由于交付需求增加,股票大幅上涨

资料来源:Eikon;芝商所

在贵金属交易所交易

作为最后的手段,许多交易商转向CME来从其仓库库存中运送金属,而不是用现金结算未来的合同(该合同有99%的时间发生),贸易商开始使用以实物交换期权,要求实物金属从交易所外交付。

实物交割请求的突然规模动摇了交易所的基础,交易所很快不得不签发新合同并补货。

交易不仅在COMEX上增加,而且在其他交易所也增加了。实际上,Eikon跟踪了全球所有13个贵金属交易所的交易所交易活动,在今年上半年表现良好,增长了12%,即1.7万吨,达到13万吨。

图5 – 黄金交易所的交易活动:交易所交易活动的增加反映了西方市场对黄金的潜在需求

资料来源:Eikon

交易所交易产品(ETP)的需求也表现出这种强劲的情绪,到6月底,有742吨的创纪录的最大流入量,使总库存量达到3,580吨(市场价值2040亿美元)。同样,北美被证明是主要的罪魁祸首之一。这增加了总持股量,但欧洲和亚洲也推动了这一增长。

黄金的前景如何?

路透社在Eikon上进行的季度路透民意调查提供了对各种商品价格预测的洞察,其中30多个贡献者提交了最新的期望值。

尽管最近一次更新是从4月开始的,但显示的趋势很好地说明了黄金的故事。仍然存在强势的牛市案例,但是无论看起来如何,最坏的情况将会过去,所有人都会慢慢恢复正常。

是的,痛苦会感觉到,但不会到会在整个国际市场上带来重大冲击波的程度。毕竟,并非所有行业都同样受到当前情绪的影响,全球各国政府已提供了大量支持。

图6 — 路透社的价格调查:许多市场专家对金价的预测

资料来源:Eikon-路透社商品投票

2020年平均价格为1,655美元/盎司,明年将升至平均1,704美元/盎司,这的确反映了增长的趋势,但鉴于当前现货价格约为1,800美元/盎司,这并不算离谱。

我们对黄金的某种较为乐观的情景反映在对全球短期和中期经济发展更为悲观的情景中。政策制定者在缓冲第一次打击和防止全球经济急速停止方面做了大量工作,但是一旦患者摆脱生命支持,情况可能很快就会变得恶劣。

我们很可能会看到失业人数再次激增,再加上企业丧失抵押品赎回权,政府的支持将不会无限。那些拥有强大资本缓冲能力的人将能够度过难关,甚至可能购买一些以美元计价的不良资产。

但是,许多企业将在很长的几个月内努力处理零到低收入流,而间接费用和其他(运营)成本仍然存在。

因此,尽管流动性有所增加,但投资环境可能仍将保持审慎,投资者将继续寻求收益。

随着债券价格的高涨和股票的市盈率达到24倍,股票价格昂贵,投资者将目光投向了别处,鉴于当前和不确定的未来气候,黄金可能只是提供一种风险敞口。如果能够实现这一目标,即使是我们更乐观的金价平均预测,今年1,700美元/盎司,2021年1,855美元/盎司,也可能过于悲观。