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中国是否正带动大宗商品的超级周期?

Fabrice Tayot
Fabrice Tayot
路孚特新兴市场大宗商品提案总监

路孚特新兴市场大宗商品提案总监 Fabrice Tayot 解释了他认为中国将在新一轮大宗商品超级周期中占据主导地位的原因,以及这对全球大宗商品市场的意义。


  1. 2000 年代出现的大宗商品超级周期源自中国与印度等国家的人口增长、工业化及都市化。
  2. 随着中国从 COVID-19 的冲击中复苏,大宗商品流显示中国可能已经开始引领新一轮的大宗商品超级周期。
  3. 影响大宗商品超级周期的因素包括强劲的 GDP 成长预测、中国政府持续施行的财政刺激措施,以及中国人民银行努力维持的相对高利率水准。

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2020 年,需求受到封城措施的严重打击、供应链中断,价格波动率暴增,COVID-19 对大宗商品市场造成史无前例的影响。

但现在我们已进入 2021 年,应该利用这个绝佳时机,尽力了解疫情带来的长期影响,同时解读未来几个月将日益显现的主要市场趋势。

虽然有可能还需要几年时间才能完全了解 COVID-19 造成的后果,但我们已经能够识别几个可能构成大宗商品市场「新常态」的趋势。

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中国将如何带动大宗商品超级周期?

初步探讨的主题是:我为何认为中国将成为带动大宗商品超级周期 2.0 的主力。首先我们必须明确「大宗商品超级周期」一词的意思。

上世纪末本世纪初,吉姆·罗杰斯 (Jim Rogers) 的著作《罗杰斯教你投资热门商品》(Hot Commodities) 让这个词汇广泛流行。罗杰斯表示在 2000 年代,全球进入为期 15 年的新一轮大宗商品超级周期,并相应经历大宗商品价格抬升情形。

确实,2000 年代的大宗商品价格涨势惊人,由于新兴市场 (特别是中国和印度) 的人口成长、工业化与都市化,整体产业 (农业、能源、金属) 均体验大幅需求爆炸。

然而,如同艾萨克·牛顿 (Isaac Newton) 所言:「凡会上升者必会下落」。自 2014 年起,大宗商品价格长期停滞期取代了大宗商品超级周期。部分投资银行认为全球大宗商品需求已经达到顶点,大宗商品超级周期已然成为过去。

当然,也有部分业界人士抱持不同意见,深信世界将经历新一轮大宗商品超级周期,而且同样是由中国带动趋势。

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2021 年中国大宗商品展望

为什么是中国?因为中国自 2000 年代即成为广泛大宗商品的首要消费者,而任何中国国内需求增加都可能将市场推向新高。

中国在 2020 年的原油进口较 2019 年成长百分之 9.5。资料来源:Eikon

中国在 2020 年的原油进口远高于五年平均值。资料来源:Eikon

若仔细检视 2020 年的大宗商品流,任何涉及大宗商品交易者都会毫不意外地发现,中国大宗商品进口的强劲增长正是市场复苏的助力。

不仅因为中国是第一个从 COVID-19 冲击中恢复的主要经济体,也是因为他们在疫情后采取的刺激措施与低价环境增加了对工业大宗商品的需求。这导致数种大宗商品的价格在最近数周推抬至新高,而价格预计将呼应中国的需求增加而继续爬升。

大连商品交易所铁矿石价格基准 (即月持续型态)

大连商品交易所铁矿石价格基准于 2020 年上升百分之 53。资料来源:Eikon

即使经历长期封城,中国仍于 2020 年呈现惊人的 GDP 复苏 (增加百分之 2.3,相较于全球减少百分之 3.5)。包括世界银行在内的各家分析机构均预测 2021 年会经历强劲的 GDP 成长 (共识为百分之 8-9)。我则预期在 LNG (液化天然气)、精炼产品、战略金属和农产品等市场,国内大宗商品的需求将大幅增加。

IMF GDP 成长率预测

中国的 GDP 成长率预计将较全球 GDP 成长率高出 160 个基点,并较美国高出 310 个基点。 GDP 2022 年 GDP 成长。资料来源:Eikon

当然,许多人或许会说中国将在 2021 年采取较谨慎的货币与财政刺激措施 (可能拉低大宗商品价格)。

然而,我认为经济政策制定者将遵循现行政策 (如同 2020 年 12 月中央经济工作会议所述),而且会在 2021 年对整体经济提供强大的政策支援,以庆祝中国共产党建党百年。

中国利率 vs.U.S.美国利率

中国人民银行 (PBOC) 政策利率维持一致,美国联邦基金目标利率降低。资料来源:Eikon

除了刺激政策之外,另外一个值得考虑的因素是中国人民银行应会保留 (相对于西方国家) 较高利率,可能造成人民币对美金升值。

强劲的 2021 年经济基本面与持久的货币强度,应该会让中国的总体大宗商品进口持续飙升,并且带动价格进入新一轮超级周期。

全球大宗商品市场广泛复苏?

中国显然不是唯一展现强劲经济复苏的国家。

成功的疫苗分配、美国的额外振兴方案、热钱大量增加,以及更普遍的全球复苏,均导致大宗商品需求增加,市场已经预见更光明的未来。

不过中国本身的规模将引领大宗商品复苏,实在有太多指标显示市场正在蓄积动量,准备进入大宗商品超级周期。

当然,有些人信誓旦旦地表示绿色转型将抑制大宗商品价格,尤其是混合能源,但这带出另一个问题:新兴国家将采取哪种形式的绿色转型?

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