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看好金价继续多头,白银价格上升潜力或优于铂金

李冈峰
李冈峰
路孚特资深金属市场分析师

本期亮点

  • 黄金管理资金的净多头量为750吨,同比增加5.0%。虽然这是过去6周最低的环比增幅,但笔者原本以为净多是会下跌。现在数据告诉我们,导致金价下跌的不是投资基金,他们还是继续看好金价,继续多头
  • 美汇指数出现令人有点意外的强势,从6月底至今累积上涨1.5%。其中一个原因,可能是市场从预计7月联储局一口气减0.50%的概率,从大概25%下跌至执笔时5%的概率以下。另一个或许导致美汇较强的原因,可能是欧洲央行不排除会在下半年加强量化宽松的力度。再加上拉加德(Christine Lagarde)被安排接任德拉吉(Mario Draghi)成为欧洲央行的领导,市场普遍相信欧盟区的量化宽松会加强,因此变成支撑美元的因素,利空美元金价。但美国减息令跟其他地区的息差收窄在意义上和实际上都最为重要。
  • 金银比从上周的92.15,进一步上升至执笔时的92.61(曾升穿93)。目前金银比高企反映全球金融体系的风险越来越高。在目前贸易紏纷下,白银和铂金这两种工业金属都不待见因为没亮点(铂金在燃料电池上的发展还是太初阶),但白银的价格上升潜力或会优于铂金,毕竟白银跟金价的相关性较高。
  • 上周铂金的表现终于比较符合笔者预期,虽然仍然维持净空头(是连续第6周铂金出现净空头),但已有所改善。铂金空头减少18%,但多头没变,反映基金做多铂金的意慾不强,最多也只是将空头平了。笔者依然认为铂金有机会从净空板回净多,但从价格的变化以百分比计可能幅度也不会太大。
  • 虽然今年6月中国汽车生产数据还未出炉,但估计生产和销售量应该会比5月份更差。可是钯金价格依然上升,应该是跟中国的汽车生产数量裡,国六的比重不断增加有关。另外虽然5月份中国的汽车销售已经不好,但库存也同时大量被市场吸收掉,相信汽车生产商早晚也终会需要将汽车生产量再度调高。

 

引言

每周五美国商品期货交易委员会(CFTC)会公布美国期货市场的多头与空头的数据(至同一周的周二)。市场人士会从这些数据去判断大市对某种商品的情绪表现,从而寻找投资/投机机会。由于数据只是至上周二为止,之后的上周三至上周五数据尚未公布,所以虽然这数据的参考意义属于滞后指标,但也聊胜于无。据此,本文作家将结合相关数据,对黄金、白银、铂金、钯金等贵金属多空头及持仓量分析和走势预测。所有意见仅供参考,里面内容并不构成投资建议,如因为这报告内容而招致任何损失,恕公司团体绝不负责。 

大宗商品–黄金

图片来源:路孚特GFMS
至7月2日为止的一周,基金继续平掉黄金空头,开设却比较平稳,令黄金管理资金的净多头量为750吨,同比增加5.0%。虽然这是过去6周最低的环比增幅,但笔者原本以为净多是会下跌的!因为国际金价在这周,从1,431美元下跌至1,391美元,但现在数据告诉我们,导致金价下跌的不是投资基金,他们还是继续看好金价,继续多头。相反,从CFTC的数据我们看到生产者/交易者/用家(producer/merchant/user)的空头,环比增加差不多10%,反映有人趁金价高弹减持。另外美汇指数出现令人有点意外的强势,从6月底至今累积上涨1.5%。其中一个原因,可能是市场从预计7月联储局一口气减0.50%的概率,从大概25%下跌至执笔时5%的概率以下。可是难道只有减0.50%才是减息,减0.25%不是?

笔者这样说可能大家会觉得有点事后孔明,但今年年初时我做路演,我解释说:「现在看期货市场数据,反映市场预计今年年底前减息的机率是大概10%;虽然这10%的概率好像微不足道,但别忘记,2018年年底时,市场认为美国于2019年减息的机率是0%(所以利好黄金)」。而我一直认为,年初时那10%今年会减息的机率,一直都比7月份一口气减0.50%的机率(最高时曾见超过30%)真正发生的可能性更大。

凡是有点常识的人,都知道由于过往联储都是以25基点变化-若一口气减50基点,那是多么一件值得震惊的事 – 是不是美国经济里面发生了什么不为人知的风险,或者对前景非常看淡,所以才一口气要减50基点呢?简单来说,一下子这么大动作,不单不符合联储过往保守的行为,甚至是会给市场发了不好的信号。这也是为什么当市场上开始多人以为联储有机会在这个月一口气减50基点的时候,鲍威尔便出来讲话并且言论较之前中性,为的就是要调节市场对美国利率的预期。

笔者不肯定先前市场对这个一口气减0.50%的机率误判,是真的市场人士脑进水了,还是故意做成美丽的误会,继而做成不同资产价格上的波动让他们趁机获利。

另一个或许导致美汇较强的原因,可能是欧洲央行不排除会在下半年加强量化宽松的力度。再加上拉加德(Christine Lagarde)被安排接任德拉吉(Mario Draghi)成为欧洲央行的领导,市场普遍相信欧盟区的量化宽松会加强,因此变成支撑美元的因素,利空美元金价。但美国减息令跟其他地区的息差收窄在意义上和实际上都最为重要。

然后到技术分析问题:有分析担心,黄金技术转差,可能还会出现更大的调整。可是如果真出现较大幅度下跌,你知道这意味什么吗?这是说金价之前升穿1350-1370这长期阻力位是「假突破」,而且金价将会跌回熊市,未来数年也难「翻身」。这作为美国开始减息的时候,黄金跌回熊市似乎说不通。

另外很多人忽视了,金价从5月底的1300美元以下升至最高位1438美元,短短的一个月多的时间里升了10%多一点,出现回调很正常。整体来说,目前金价在整固中,中间点1,400美元争持,上下大约加减20美元浮动,个人认为金价会在7月31号联储宣佈减息前再向上突破。但减息之后金价短期走势呢?暂时回答不了这问题,因为还要看联储局那时后的讲话中令市场觉得美国之后的息率方向,和那时候市场对黄金的热情度才能再作考虑。

 

大宗商品–白银

图片来源:路孚特GFMS
管理资金的白银净多头量三周前从负转正,但净多头出现环比下跌,达7%,至3,384吨。根据数据,白银净多头的最高水平曾达15,372吨(2017年4月)。白银价格相对来说比较容易分析,因为它跟金价相关性高(历史上相关性高达80%)。基本上先对金价作一个预测,再判断银价会比金价表现更好还是落后就可以了。金银比从上周的92.15,进一步上升至执笔时的92.61(曾升穿93)。目前金银比高企反映全球金融体系的风险越来越高。笔者认为金银比或尚有上升空间。在过去数周都已经表明做多白银空黄金的操作比较冒险,就不再多说了。在目前贸易紏纷下,白银和铂金这两种工业金属都不待见因为没亮点(铂金在燃料电池上的发展还是太初阶),但白银的价格上升潜力或会优于铂金,毕竟白银跟金价的相关性较高。

 

大宗商品–铂金

图片来源:路孚特GFMS
上周铂金的表现终于比较符合笔者预期,虽然仍然维持净空头(是连续第6周铂金出现净空头),但已有所改善。铂金空头减少18%,但多头没变,反映基金做多铂金的意欲不强,最多也只是将空头平了。笔者依然认为铂金有机会从净空板回净多,但从价格的变化以百分比计可能幅度也不会太大。有数据显示,近期全球的铂金(和白银)ETF持有的金属在增加中。可是首先白银/铂金跟黄金有点不一样。黄金的主要用途是保值,因此正常情况下ETF增持黄金是利好(虽然这也不一定);相反白银和铂金更多的需求更属于工业金属,所以这代表全球工业活动放缓令金属库存上升,再加上刚巧ETF投资者看好白银和铂金的长线价值所以增持,结果是将白银和铂金从别的地上库存,转至ETF里面而已。作为反面教材,大量钯金和铑的金属在过去一年从ETF里流出来,金属价格却不断上升(因为供不应求),因此单看ETF的金属持有量去判断价格走势的意义有限。仍然维持空黄金多铂是比较冒险的看法。

 

大宗商品–钯金

图片来源:路孚特GFMS
管理资金的净多头量为39吨,为今年3月26日以来最高水平。经过之前一周的多头低增长后,我们见到上周钯金的多头又回复双位数字增长,反映基金在钯金的参与度提升,并且较之前较为看好。虽然今年6月中国汽车生产数据还未出炉,但估计生产和销售量应该会比5月份更差。可是钯金价格依然上升,应该是跟中国的汽车生产数量裡,国六的比重不断增加有关。另外虽然5月份中国的汽车销售已经不好,但库存也同时大量被市场吸收掉,相信汽车生产商早晚也终会需要将汽车生产量再度调高。因此只要美国不会针对全球汽车行业展开另一场贸易上的腥风血雨(纵使可能性不低),钯金短线的上升动力仍在,特别是基金在钯金期货市场上的参与度不算高,反映目前钯金价格的泡沫度不太大,这便是支持钯金价格上升动力的底气。钯金在今年6月便升了差不多15%。钯金今年首季度价格上「疯狂」的时候,净多头也仅处于40-45吨水平,反映价格大涨并不是投资/投机资金在背后兴风作浪的结果。作为参考,钯金的净多头量最高曾达85吨(2018年1月)。