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印度第三季黄金需求急跌 莫错过这次黄金整固机会

李冈峰
李冈峰
路孚特资深金属市场分析师

投资者可把握此次金价整固机会,买入黄金和优质金矿公司股票,静待整固期完结后的下一个升浪。

根据GFMS最新出炉的第三季数据,全球对黄金的各种需求均出现同比双位数字下跌,下列供需不包括各国央行增持的黄金储备:

虽然珠宝、零售投资(金条和金币)和其他需求均出现大跌,但第三季里市场大量资金涌入ETF里面(2018年第三季有100吨黄金从ETF流出,市场增加供应,相反2019年第三季ETF则增持了247吨黄金,两季度同比相差347吨黄金),导致今年第三季整体的黄金需求(不包括央行)反而上升。

黄金投资需求靠ETF支撑

今年前三季,全球金条的累积需求同比下跌10%。美国、欧洲和中国的金条需求相对比较平稳。由于国际金价急升,印度前三季需求同比下跌18%,主要受累于第三季度——印度零售黄金投资需求在第三季同比下跌74%。今年第三季度,印度金价在大部份时间内每盎司较国际价还要低40美元;而折让最大时,在今年八月和九月更曾见每盎司60美元,这反映出当地需求低迷。

但西方投资者却恰恰相反,在今年三季度大量买入黄金。自从2015年见底后,今年将会是连续第四年全球黄金ETF相关投资的黄金持有量出现同比增长。截至今年9月30日,全球黄金ETF相关投资的黄金持有量,只比历史最高位(2013年1月1日)2,700吨低约20吨而已。虽然SPDR黄金ETF依然是全球最大的黄金ETF,但其市占率从2013年的50%,下跌至现时的34%,反映出过去6年,北美以外的地区对黄金投资的需求大幅增加,刺激更多非北美地区的黄金ETF面世。

中印黄金需求均下跌

珠宝一直是民间黄金消费的最大板块,占总消费约50%,今年前三季累积同比下跌11%。同样,其主要跌幅受累于第三季度,同比下跌27%。印度再一次拖全球后腿,第三季需求出比下跌55%。印度政府于今年7月将进口税从10%上调至12.5%,导致当地金价更加高昂,令很多投资者却步。

虽然中国今年三季度的黄金需求也有所下跌,但多家投资银行于今年第二、三季度主推黄金相关投资,令相关需求出现轻微增长;相反珠宝行业第三季的黄金需求同比下跌25%,主要原因包括老百姓花钱较以前审慎,以及供应端推出的产品所用技术令产品含金量越来越低所致。

另一个有趣的现象是,自今年以来中国的黄金供应下跌的速度,比需求下跌的幅度还要快。今年前八个月,中国的黄金进口量,同比减少420吨。作为比较,今年前9个月,全球黄金ETF也仅累积增持了350吨黄金,因此,黄金进口量同比减少420吨并不是一个小的数目。有趣的是,央行不鼓励本地进口银行作黄金进口的同时,自己每月却依然坚持增加黄金储备,可见不鼓励今年大量进口黄金的原因,并不是因为央行认为黄金没用。

虽然第三季的黄金需求疲弱,但讽刺地是,金价却在第三季节节上升,最高曾见1,550美元。主要原因除了因为上述资金用于买黄金ETF外,还因为有大量资金在期货市场做多黄金。今年9月,美国COMEX黄金的净多位置突破2016年的历史高位(892吨),最高达908吨。2016年COMEX黄金的平均净多为519吨。

上调今年矿山供应

矿供应方面,我们预计2019年全球产量会创历史新高,达3,380吨或以上。目前金价处于现水平支撑更大的资本开支的情况,而且资本市场对黄金的情绪乐观正面,加快了很多黄金项目的发展进度。今年上半年,美国和俄罗斯的产量增加,足以弥补澳洲和南非的产量下跌。

今年第二季,全球平均现金成本同比下跌2%至654美元;全部维持成本(AISC)同比下跌4%至833美元。全球平均产能的提高,以及美元的强势(令到非美元的生产成本下跌)支撑开采成本下跌。笔者相信,成本在第三季度会进一步下跌,纵使下跌速度会有些放缓。

金价分析

目前金价明显在1,500美元加减20美元范围内整固,虽然目前1,480美元支持位很强,但一旦中美贸易达成协议,这个强力支持位也有失守的可能。不过,下跌空间始终相对有限。作为参考,三个月前笔者估计金价有可能跌至1,430-1,470美元水平见底。

另一方面环球经济持续向下已是公认的预期,加上联储局早前宣布出手,在市场上买入短债,增加市场流动性。虽然鲍威尔说这不是量寛(QE),但鉴于联储局的资产负债表继续膨涨,这根本就是QE4。而且在10月23日,联储局宣布从每天注入750亿美元,提高至1,200亿美元。虽然这个注资是暂时性的,但谁都没法说得清,实质上会维持多久(暂时官方说法是最少会维持至明年首季度),会不会暂时变永久,暂时没有人知道。

在全球经济增长不断放缓(即使中美能达成贸易协议),和央行减息(甚至很多地区已呈负利率),甚至还需要向系统注入越来越多的资金来维持流动性后,长远黄金的投资价值很大,也是笔者相信这一波黄金牛市价格将会突破之前1,920美元的底气(不是说今年或明年)。在下跌空间的下限少于100美元,上行的潜在升幅达数百甚至1,000美元的对比下,黄金是目前投资性价比最高的一个工具。投资者应趁现时金价在整固期内买入黄金和优质金矿公司股票,静待整固期完结后的下一个升浪。