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推进 LIBOR 过渡

David Bull
David Bull
路孚特数据管理和战略总监

路孚特数据管理和战略总监 David Bull 分析了 LIBOR 过渡期需要解决的问题,包括确定合适的替代方案、LIBOR 遗留问题,以及金融服务行业需要尽快采取行动的原因。


  1. LIBOR(伦敦银行间同业拆放利率)将于 2021 年底停用,市场参与者对这一天期待已久。市场参与者需要采取行动,将其投资组合过渡到新的无风险利率 (RFR) 之一。
  2. 已经确定了一些替代参考利率作为潜在的替代方案。然而,没有一种利率是专为取代 LIBOR 而设计的——监管机构、基准管理机构和行业参与者需要自行适应,以便从 LIBOR 过渡到其他利率。
  3. 各组织必须充分关注截止日期,并使用正确的数据和工具,以最大限度地减少 LIBOR 过渡所引起的市场动荡。

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此时,即使是疫情也无法阻止LIBOR(伦敦银行同业拆借利率)在 2021 年底停用,这是被期盼已久的。这意味着,持有数万亿美元基于 LIBOR 的合约的市场参与者将其投资组合过渡到新的无风险利率 (RFR) 之一的时间已经不多了。

要在这一临近的截止日期前完成过渡,所有组织都需要高度重视——使用正确的数据和工具,以尽可能地减少过渡过程中可能发生的市场动荡。

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寻找替代利率

虽然目前还没有找到可以像 LIBOR 那样拥有全球影响力的任何替代利率,但公共和私人工作小组已经迅速建立或确定了主要货币的替代参考利率。

其中包括:

  • 美元担保隔夜融资利率 (SOFR)
  • 英镑隔夜平均利率指数 (SONIA)
  • 欧元短期利率 (€STR)
  • 瑞士法郎瑞士隔夜平均利率 (SARON)
  • 日元东京隔夜平均利率 (TONAR)

然而,这些 RFR 的设计初衷都不是作为 LIBOR 的直接当量,且均系基于隔夜利率进行设计。LIBOR 通常以前瞻性的点位报价,这使得它更容易适应全球利率的波动。

例如,在美国,SOFR来自隔夜回购(即回购协议)市场的大量交易,形成了一种回溯型利率。因此,对于一些利率产品来说,三月期 SOFR 利率是将隔夜利率进行复利计算得出的。

监管机构和基准管理人员希望通过制定前瞻性利率来解决其中的一些问题,此类利率可在某些工作流程中用作替代利率。如何计算利率和现金流以及它们是否包括信贷部分,目前仍处于讨论阶段。

SOFR 内部动态信用风险的欠缺也引起了一些人的关注。

例如,在市场紧张时期,将利率与 LIBOR 挂钩,使得银行更容易管理利率风险,因为对其资产的较高支付额有助于抵消融资成本增加的压力。

用 SOFR 取代 LIBOR,很可能会收紧已经很薄的利润率。因此,发行人可能需要通过更高的利差获得更多补偿,以应对融资成本上升导致资产收益率可能出现下降的风险。

解决遗留问题

实现这一过渡的一个主要障碍是,在传统的 LIBOR 合同中,无法修改后备条款 (fallback language)。

后备条款概述了在 LIBOR 不可用时产品如何受到影响的条款。虽然一些资产类型(如衍生工具)能够通过立法机构和工作组引入的后备利率和协议来处理,但其他资产类型(例如债券)将自动回归债券招股书文件中概述的条款。而当时在编写招股书时,未曾预见 LIBOR 有一天会被弃用。

目前解决遗留问题已经取得了一些进展。2020年6 月,英国金融行为监管局 (FCA) 宣布正在制定一份政策声明,其中将概述如何就 LIBOR 方法做出修改,以解决这些棘手问题。

拟议修改将使得其能够“使用不同的、更可靠的方法和意见”,继续公布 LIBOR 数值。

然而,随着价值数万亿美元的合约停用 LIBOR,合约修改和套期保值安排可能会代价高昂,而且极其繁琐。

出于会计目的,必须对合约和其他安排(如债务协议、租赁协议和衍生工具)的变更进行评估,以确定这些修改是否会导致新合约的订立或现有合约的延续。

此外,参考利率的变化可能不适用某些对冲会计指南,在整个市场向替代利率过渡期间,某些对冲关系可能不符合“高度有效”的条件。

LIBOR 过渡:您为何需要现在就采取行动

根据新的 RFR 对现有资产进行重估的能力至关重要。

由于 LIBOR 已深深嵌入到整个金融服务行业的众多流程中,各组织将需要大量的数据点和工具来支持向其他参考利率和基准的过渡。

随着时间的推移,市场参与者需要立即采取行动并制定适当的计划,以有效管理这一过渡并在 2021 年截止日期之前完成过渡。

考虑采取以下四个步骤,让您的机构和客户为这些变化做好准备。

1. 了解您的风险并确定您的风险敞口

一个很好的起点是了解组织对 LIBOR 的风险敞口。LIBOR 目前在哪里使用,或者目前使用的是哪种参考利率?哪些流程和职能部门正在获取 LIBOR 的相关资讯?适用哪些后备惯例?

切入点一旦确定,就需要对替代基准和参考利率进行评估。情景分析工具可以帮助企业衡量利率掉期和浮动利率票据对现有投资组合中基于 LIBOR 的合约的影响。

随着更多市场标准方法的不断发展,主要 RFR 的复利率计算器可以帮助企业跟上发展步伐。

2. 立即开始减少对 LIBOR 的依赖

开始尽可能地削减您已有的风险敞口,并开始与客户讨论市场上的变化以及一切正在开发的新产品。

然后开始将基于 RFR 的工具整合到您的定价模型和计算器中,以便开始将 2021 年以后的当前交易过渡到替代利率结构。

3. 与您的员工、顾问和监管机构深入交流

若要从 LIBOR 平稳过渡,需要自上而下的有效领导。在前台、中台和后台制定 LIBOR 迁移计划,并确定负责管理过渡的高级管理人员。

尽管最后期限迫在眉睫,但全球去 LIBOR 化的许多核心问题仍然存在变数。这意味着组织需要随时掌握最新消息以及监管机构和行业团体的资讯,以便能够对自己的过渡做出明智的决定。

4. 找到正确的数据和正确的数据合作伙伴,帮助您更加完美地完成无缝过渡

不论现在还是将来,数据都是应对这些变化的关键。新的可用数据和新的 RFR 将推动新的曲线、定价和内容集出现。商务之道,数据先行。

随着去 LIBOR 化的势头越来越猛,能够从单一来源获得可靠的、值得信赖的数据以及相关洞察和工具,将成为平稳和有效过渡的宝贵必要条件。

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