2021 第一季度标普 500 指数：衡量“新”财报季

在过去几个季度，企业轻松超出分析师估值，并且该趋势尚无减弱的迹象。该季度有 87.1% 的企业超出分析师估值，高于 65.4% 的长期平均值。在行业层面，非必需消费品以 96.8% 的超预期率领先于其他版块（迄今已有 50% 的企业公布了此情况）。其次是信息技术（超预期率为 94.6%，49.3% 的企业已公布）和金融业（超预期率为 92.7%，84.6% 的企业已公布）。

我们可以看到，2021 年第一季度创下了最高的超预期率，而超出分析师估值的公司数量也达到了创纪录的水平。超预期盈利为 22.8%，而自 1994 年以来的长期平均值仅为 3.6%，此前四个季度的平均值为 15.2%。

在创纪录超预期率和预测外因素的共同作用下，2021 年第一季度的收益增长率实现大幅提高。

增长率

零售业也是如此。从传统上而言，正收入、收益增长率和同店销售额是零售企业公布收益时较有说服力的指标。然而，在今年，实现正增长不再是企业收益的必要标志。个位数的负增长或许也意味着强劲的业务得以维持。

第一季度财报季有着不寻常之处，即自一年前，企业开始承接家庭订单。“同店销售额”（SSS）指标被用于衡量营业期至少一年的门店的零售销售情况，也被称为“可比门店销售额”。然而问题在于，没有可以与 2020 年进行对比的年份。2020 年之前，政府从未强制要求过零售企业和公司关闭实体业务。因此，一些零售企业并未公布 SSS，且许多公司在 2020 年第一季度撤回了相关指引。

然而，我们近期看到了强劲势头。自财报季开始以来，2021 年第一季度的收益增长率提高了 22.1 个百分点，这是自 Refinitiv 开始追踪该数据以来的最大增幅。相比之下，从财报季开始到结束，自 2002 年以来的长期平均收益增长率提高了 2.5 个百分点。

图表 1：财报季开始和结束时的增长率

收益与疫情之前的水平相比如何？

尽管 2021 年第一季度将会是一个意义深远的季度，但仍需我们谨慎看待。一种方法是将当前收益与疫情前水平进行比较。以 2019 年第一季度为基期， 标普 500 股票的加权收益从 3194 亿美元增长至 2021 年第一季度的 3962 亿美元，增幅为 24.0%。

在行业层面，通信服务以高于 2019 年第一季度 54.5% 的增长率领跑 ，其次是信息技术（49.6%）和金融业（34.8%）。

从美元为单位，信息技术的增幅最大（295 亿美元），其次是金融业（224 亿美元）和通信服务（158 亿美元）。

仅三个行业低于疫情前水平。工业企业目前预计，本季度收益为 195 亿美元；相比之下，其 2019 年第一季度的收益为 299 亿美元，因此收益下降了 34.8%。 能源行业的收益较 2019 年第一季度下降了 30.4%，而房地产业微降 1.5%。

图表 7：标普 500 股票加权收益（单位：百万美元）

对于希望看到收益重回高估值水平的市场来说，这是一个令人鼓舞的迹象。4 月，2021 年第一季度的收益从 3365 亿美元增加到 3962 亿美元，增长率为 17.8%，远远超过同期上涨 5.3% 的标普 500 指数。

富时罗素 1000 指数的远期市盈率为 23.3 倍，而 10 期年平均市盈率为 16.6 倍，溢价 40.3%。

此外，富时罗素 1000 成长指数的远期市盈率为 31.0 倍，而 10 年期平均市盈率为 19.3 倍，溢价高达 60.6%。相比之下，富时罗素 1000 价值指数的远期市盈率为 18.3 倍，而 10 年期平均市盈率为 14.5 倍，溢价率为更合理的 26.2%。

分析师估值继续上升

2021 年第一季度的态势之所以如此强劲，是由于基数效应（即 2020 年可比数值较低），还是因为估值提高得不够快，可能存在争议。关于前者，直至 2020 年 3 月中旬经济发展开始停滞之前，当年第一季度尚未受到新冠疫情的巨大影响，这表明目前看来 2021 年第一季度的收益表现的确良好。关于后者，我们可以确切看到，在发展势头强劲的 2021 年第一季度后，分析师估值一直在上调。纵观最新的“本周收益”报告，可以了解到标普 500 指数的收益估值在 4 月份急剧上升。

我们还可以看到，自 2021 年 2 月以来，2021 财年全年估值的上调百分比与下调百分比呈上升趋势。最新数据显示，在 4 月 30 日当周发生的 2314 次分析师估值修正中，79% 的估值预测高于之前对 2021 财年的预估。

79% 的上调次数创下自 2020 年 11 月 6 日以来的最高水平，明显高于 52% 的长期平均值（自 2016 年 3 月以来）。因此，4 月份针对 2021 年第二季度的收益增长估值提高了 6 个百分点（从 54.0% 提高至 60.0%）。

图表 8：标普 500 收益估值的修正趋势

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