February 11, 2022 | 交易洞见
伦敦银行同业拆借利率 (LIBOR) 的过渡期远未结束
2021 年 12 月，伦敦银行同业拆借利率 (LIBOR) 设置发布停止了超过 20 种设置。但是，随着遗留合同的逐步退出工作继续进行，过渡期远未结束。
1. 截至去年年底，已有 24 个 LIBOR 设置停止了发布。
2. 英国金融市场行为监管局 (FCA) 确认，在所有遗留的 LIBOR 合同中，“合成 Libor”允许临时使用英镑和日元 1 个月、3 个月和 6 个月“合成”LIBOR 利率。
3. 美元 LIBOR 的过渡仍是主要挑战所在
自 2021 年底以来，24 个 LIBOR 设置已经停止发布（瑞士法郎、欧元、英镑、美元和日元），最常用的英镑和日元 LIBOR 现已通过一个全新的称之为“合成 LIBOR”的方法发布。
美元 LIBOR 将继续使用指定小组银行提交的材料发布，直至 2023 年年中。有关 Euribor 的讨论正在进行中，但欧盟监管机构似乎正在等待 LIBOR 完全停止，以确定更详细的 Euribor 议程。
总而言之，LIBOR 过渡期尚未结束！
什么是合成 LIBOR？
2021 年 11 月 16 日，英国金融市场行为监管局 (FCA)（英文）确认，在所有遗留的 LIBOR 合同中，“合成 Libor”允许临时使用英镑和日元 1 个月、3 个月和 6 个月“合成”LIBOR 利率。
这适用于在 2021 年 12 月 31 日或之前未更改的所有衍生品，已清算的除外。
合成 LIBOR 采用现有的路孚特工具代码 (RICS) 发布，如图 1 所示。
图 1：Refinitiv Eikon LIBOR= 报价
合成 LIBOR 方法
合成 LIBOR = ISDA 中位数利差 + 定期利率。
例如，采用 JPY3MFSR= RIC 公布的 3 个月日元合成 LIBOR 价值，按以下公式计算：
JPY3MFSR=; -0.00020630 = 日元 3 个月 ISDA IBOR 利差 (JPY3MFSRS=ISDA ; 0.0000835) + [日元 3 个月定期利率 (JPYTRR3M=QCKJ ; -0.0002938) x (360/365) ; -0.000289775]
* 请注意，路孚特是 ISDA 利差的授权分销商。您可以在路孚特 Eikon IBOR 应用程序中找到 ISDA 后备利率和定期利率
图 2：Refinitiv Eikon JPY 3M IBOR 回退率
图 3：Refinitiv Eikon JPY 3M 期限利率
美元 LIBOR 挑战
仍面临的主要挑战是美元 LIBOR 的过渡。即使定于 2023 年 6 月 30 日停止使用，市场参与者也需要实施过渡策略并确定监管机构的备用利率。
即使并不鼓励使用美元 LIBOR，并且新合同在使用美元 LIBOR时也受到极大限制，DTCC 和 ISDA 的数据表明 LIBOR 合同在 2022 年 1 月仍有交易，但交易量较低。
FCA （英文）明确界定了与禁令有关的“进一步规定和信息”中的规定，以及例外情况：
- 做市例外情况仅适用于在客户要求减少或对冲其在 2022 年 1 月 1 日之前签订的合同中的美元 LIBOR 风险时进行做市的情况。
- 该禁令并不禁止在交易商间经纪市场中签订新的单一货币美元 LIBOR 基差掉期合约。
SOFR 缺乏信贷部分似乎引起了一些问题，主要来自区域银行，这也强调了借款人采用 SOFR 面临困难的事实。LIBOR 为前瞻性固定利率，利息为前期利率，SOFR 及其他另类无风险利率 (RFR) 则为复合利率，且仅在期末才知晓。
* 请注意，Ameribor、AXI 或 BSBY 等信贷敏感利率可在路孚特 Eikon 中使用，但 ARCC 或 FCA 不认可。
在现金市场方面，2021 年 3 月 31 日发布的另类参考利率委员会 (ARRC) 进度报告估计，2023 年 6 月之后到期的商业贷款、消费贷款、债券和证券化中将有大约 5 万亿美元的美元 LIBOR 参考合同。
其中许多风险敞口可能具有合适的备用利率，并且能够在终止前从 LIBOR 过渡。
ARRC（英文）选择路孚特公布其建议的现金产品利差调整和利差调整后利率。美元 IBOR 现金备用利率为包括贷款人和借款人在内的市场参与者提供了行业标准的议定利率，可在合同中清楚且轻松引用。
路孚特于 2022 年 1 月 3 日推出了 1 周和 2 个月的美元 IBOR 消费现金备用利率
图 4：Refinitiv Eikon IBOR 应用程序，美元 IBOR 现金回落
衍生品最新资讯
如 2021 年 12 月英格兰银行无风险利率工作团队时事通讯（英文）所述，向无风险利率的过渡正在稳步推进，如图 5 中有关已清算的掉期合约和交易所交易期货的图表所示：
图 5：已清算掉期和交易所交易期货
LCH（LEG 团队的一部分）利率服务部门开发主管 Philip Whitehurst 在 Risk.net（英文）的一篇文章中所说：“英镑 LIBOR 是 LCH 转换中规模最庞大的成分，相当于为价值约 15 万亿美元的已清算掉期合约进行的大约 185,000 笔交易。按补偿基准将其转换为英镑隔夜指数平均值 (SONIA) 等价物。
“这同样适用于大约 75,000 笔日元 LIBOR 交易，总名义价值约为 4.5 万亿美元，以及价值约 1.5 万亿美元的 25,000 至 30,000 笔瑞士法郎 LIBOR 交易，以及非常少量的欧元 LIBOR 交易。”
Whitehurst 强调，Euribor 交易没有进行转换。
在场外衍生品市场，新的无风险利率的采用率非常高。
英镑、瑞士法郎及日元掉期合约现仅以新的无风险利率进行交易。根据 ISDA 掉期合约信息数据，SOFR 掉期合约的进展速度相对 LIBOR 相当缓慢，目前占交易名义价值的近 50%。
毋庸置疑，欧元的例外情况依然存在，其中不到 30% 的交易名义价值采用的是欧元短期利率 (€STR)。
交叉货币掉期市场正在迅速降低传统利率基准，有利于 RFR。
自 2022 年初以来，欧元/美元交叉货币场外掉期合约交易几乎完全参考了有担保隔夜融资利率 (SOFR) 和欧元短期利率 (€STR)。
来自美国市场数据的 DTCC 数据库显示，95% 的美元/英镑、美元/日元和美元/瑞士法郎目前采用 RFR 进行交易的情况。
该过渡由 RFR First 倡议推动的，后者是 SOFR First 的第二阶段，于 2021 年 9 月推出。该公司表示，美元、日元、英镑和瑞士法郎 LIBOR 之间交叉货币基差掉期的交易商间交易惯例将过渡至每种货币的无风险利率。
使用场外高级搜索工具、场外交易定价应用程序和掉期合约定价应用程序，交叉货币掉期价格可在路孚特 Eikon 中找到，现在允许基于新 RFR 的价格进行交叉货币交换价格。
图 6：适用于场外交易衍生品的 Refinitiv Eikon Advanced Sear 工具
图 7：Refinitiv Eikon Swap Pricer App，交叉货币掉期定价
并非 LIBOR 过渡期的结束
尽管 24 个 LIBOR 设置已被终止，但这并不意味着 LIBOR 过渡期的结束。
市场参与者仍在积极从美元 LIBOR 交易过渡，同时为欧元区和世界其他地区的其他 IBOR 过渡做好准备。
