February 25, 2022 | 投资洞见

2022年中国金融市场展望

Nicole Chen
陈芳
伦敦证券交易所集团数据和分析业务中国区董事总经理

大家好!值此新春佳节暨路孚特加入伦敦证券交易所集团一周年之际,我谨代表伦敦证券交易所集团的中国团队,感谢您长期以来给予伦交所集团和路孚特的关注和支持,并祝您新春愉快,阖家幸福,虎年大吉!

2022年是疫情后中国经济发展至关重要的一年。在本文中,我将通过以下九大金融市场主要议题对2022年中国金融市场的发展进行展望

                                                                                                                                                                                  
1. 2022中国经济增长前景
2. 中国金融监管当局规范资本无序扩张,政策纠偏、化解风险
3. 粤港澳区域经济一体化的进程加速
4. 中国绿色和可持续金融发展在2021年成绩卓著
5. 双碳“目标落地第一年,全国碳市场终迎开市
6. 金融市场进一步对外开放,海外机构纷纷配置中国资产
7. 中概股香港二次上市
8. 人民币虎年展望
9. 信息科技引领互联网金融财富管理数字化转型
                                                                                                                                                                                  

1. 2022年中国经济增长前景

新冠疫情持续在2021年给全球造成影响,新的变种病毒也让抗疫之路更不平坦。去年年末召开的中央经济工作会议给2022年开出了“稳经济”的“健身计划”,保证财政支出强度,加快支出进度,适度超前开展基础设施投资。

2021年中国的GDP增长了8.1%,在主要经济体中表现一枝独秀。但下半年出现了经济持续偏弱的现象,第三、四季度GDP同比增幅已经下降到4.9%和4%,本土散发新冠疫情加剧以及房企风险持续暴露等因素,为基本面增添更多不确定性。

中国人民银行在1月17日开展的中期借贷便利(MLF)和公开市场逆回购操作的中标利率均下降了10个基点,打破了2020年4月来利率不变的态势。并且在1月20日将1年期和5年期贷款基准利率(LPR)也分别降低了10个基点和5个基点。央行调控的节奏从太极拳变身为截拳道,更为积极、主动了。

中国GDP及LPR(数据来源:路孚特Datastream)

央行开年的宽松政策不仅维护了银行体系合理的流动性,也可以配合适度超前进行的基建,还能在减污降碳及新能源等领域加大投入,既扩大短期需求,又增强长期动能,提振社会消费。

中国经济增长预期 (数据来源:路孚特Eikon)

世界银行在1月份发布的的全球经济展望报告中将中国2022年GDP增长率从半年前的5.4%调降到5.1%。尽管经济下行压力持续加剧,但中国温和的通胀环境为货币政策进一步宽松创造空间。根据路透最新季度调查综合约60家机构的预估,中国2022年经济增速“前低后高”,全年预计增长5.2%。

2. 中国金融监管为资本设置“红绿灯”,规范资本无序扩张,政策纠偏、化解风险

中央经济工作会议上强调“五个认识”,针对共同富裕、资本、初级产品供给保障、防范化解风险和双碳五大长期重要问题,从理论高度进行厘清与纠偏,明确了政策思路。同时,提出了要为资本设置“红绿灯”的概念,从中释放了清晰明确的政策信号:对资本要兴利除弊,促进资本发展和依法规范并重,通过明晰规则,既要依法加强对资本的有效监管,防止资本野蛮生长,又要完善公平竞争制度,引导资本在法律法规的框架下积极有为,繁荣有序发展。

互联网平台经济、网红直播带货、教育培训,这些过去10年间创造出无数财富新贵的流量变现范式在共同富裕的新时代主题环境之下将会让位于新能源、自动驾驶、芯片制造等 “硬科技”创新赛道。

阵痛过后,2022年的政策环境对中国经济和资本市场应会比2021年更为友好。假以时日,当市场犹豫焦虑的情绪化解之后,资本会重新认识到中国金融市场的长期投资价值。

资本“红绿灯”下的股价表现(数据来源:路孚特Eikon)

3. 粤港澳区域经济一体化的进程加速

中央在“十四五”规划提出了积极稳妥推进粤港澳大湾区建设重大战略, 促进粤港澳大湾区区域协调发展。 在“十四五”规划和《粤港澳大湾区发展规划纲要》的带领推动下,粤港澳大湾区的各项建设正在不断加速,包括区域经济也是不断的在融合。根据世界经济论坛最新的报告显示,中国在2021年9月止, 一年间资产管理市场的规模达到18万亿美元,可见境内市场快速专业化,而且下文探讨的国际投资机构在中国配置人民币资产也令境内市场快速增长。这些为中国投资者带来更多元化的投资机会。 透过大湾区,制造业和金融业可以联手合作,再加上跨境流通、人才供应和监管支持等多个优势,逐步成为中国的国际枢纽。

「粤港澳大湾区跨境理财通」(跨境理财通)在2021年9月正式开通,令中国和港澳合资格居民可通过自己的银行体系建立的闭环式资金管道,投资对方银行销售的理财产品。在2021年短短几个月的时间里,参与的个人投资者合计约2.2万人,总金额4. 86亿元。港澳投资者更加热衷理财通,占总投资者人数的65%。内陆个人投资者金额则大于港澳。国有银行办理跨境理财通业务处于主要地位,资金划汇量占比超过一半。股份制银行次之(36.53%),外资行则再次之(9.19%)。从理财产品看,北向通项下,港澳个人投资者更偏爱理财产品以及基金产品,而南向通内地个人投资者则较为谨慎,截止至2021年年底,在内地个人投资者持有港澳投资产品市值余额中,接近96%投资于存款类产品。

跨境理财通的突破性在于提供一条正式和便捷的渠道,首次允许零售投资者直接跨境开设和操作投资户口,有更大的自主度去选择理财产品。跨境理财通体现了粤港澳大湾区在三地开闢市场,同时便利跨境投资,为大湾区居民提供更多理财产品的选择,在中國和香港的互聯互通機制下进一步促进人民币跨境流动和使用。

“跨境理财通”个人投资者合计(数据来源:中国人民银行广州分行

“跨境理财通”资金划汇量(数据来源:中国人民银行广州分行

4. 中国绿色和可持续金融发展在2021年成绩卓著

 “双碳”战略目标的提出,激励中国绿色和可持续金融在2021年快速发展,绿色信贷、绿色债券、绿色保险等业务上都有长足进展。 数据显示,截至2021年9月末,中国金融机构绿色贷款余额14.8万亿元,同比增长27.9%。截至2021年11月末,绿色债券累计发行超过1.6万亿元,碳中和债券累计发行2530亿元。而自2017年6月以来开始试行的全国六省九地绿色金融改革创新试验区,在这两年的成绩可圈可点,人民银行发布的《中国区域金融运行报告(2021)》显示, 2020年末,六省(区)九地试验区绿色贷款余额达2368.3亿元,占全部贷款余额比重15.1%;绿色债券余额1350亿元,同比增长66%。

中国正在积极探索绿色金融创新的模式,为支持“双碳”目标和能源保供工作,央行2021年内还创设推出碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用专项再贷款工具,已顺利落地。市场化碳金融工具比如碳排放收益权贷款、碳回购、碳远期正在陆续推出;转型金融开始发生,新金融工具与产品潜力巨大,比如绿色保险、绿色信托、转型金融新工具与产品等。

在国际绿色金融合作方面,中国也积极对外联合推动发展。2021年11月4日,由中欧等经济体共同发起的可持续金融国际平台(IPSF)在联合国气候变化大会(COP26)期间召开IPSF年会,发布了《可持续金融共同分类目录报告——减缓气候变化》,包括了中欧绿色与可持续金融目录所共同认可的、对减缓气候变化有显著贡献的经济活动清单,目前版本覆盖了包括能源、制造、建筑、交通、固废和林业六大领域的主要经济活动。而由人民银行参与发起的绿色金融网络(NGFS),现已扩展至90多家正式成员和14家观察机构,致力于从央行和监管机构的角度分析气候变化可能带来的风险,支持扩大绿色融资。2017年12月15日,第九次中英经济财金对话鼓励双方金融机构参照气候相关财务披露工作小组(TCFD)框架开展环境与气候信息披露试点,试点项目为期四年,国内目前共有9家机构参加。

对于2022年,我们关心的若干趋势包括可持续金融领域的趋势和全球发展,包括对金融市场的影响和协同效应,以及可持续投资领域不断出现的最新的国际最佳操作方式。作为资本市场的领导者,伦敦证券交易所非常有兴趣参与和支持提高标准,并正与国际可持续发展准则理事会 (ISSB)等组织合作,帮助整合和理解产品的可持续发展,以期提高效率。

例如,伦敦证交所、富时罗素和路孚特的同事正在通过“未来可持续数据联盟” (Future of Sustainable Data Alliance)的工作流积极进行工作。我们可以通过以下积极贡献,为全球投资者、监管机构和金融服务机构提供更好的数据集,将可持续金融提升到一个新的水平:

1)      为金融市场参与者提供符合监管可持续性要求的原始ESG数据,找出可用性方面的缺口和漏洞

2)      改进对金融服务前瞻性数据的定义和获取

3)      将分类方法映射到数据中,以便让全球投资者清楚地了解监管机构需要哪些数据集,以及哪些数据集在不同司法管辖区是常见的。

同时,通过我们发起的支持中国自有资本市场发展的“绿色经济标志”(Green Economy Mark)倡议,自成立以来已成为可持续金融发展的领先中枢,表彰上市公司和基金50%以上的收入来自为实现环境目标贡献的产品和服务,比如减缓和适应气候变化、减少浪费和污染、以及循环经济。很多上市公司都以获得“绿色经济标志”为荣。

这些举措将使我们紧密团结在伦交所集团之下,与中国监管机构、企业和投资者一起引领全球绿色革命方面发挥更大作用。

可持续发展将日益影响许多资产管理公司和机构投资者的业务和投资组合的盈利能力。路孚特将通过向业界提供高质量的数据,推动资本在绿色和可持续更有效配置,在可持续金融方面作出实践。伦敦证交所的可持续债券上市持续增长,2021 年有 100 多只债券筹集了超过 500 亿英镑的可持续金融,可持续债券市场的活跃债券总数达到 342 只,筹集的总债务资本为 1036 亿英镑,其中包括香港在内的中国债券发行人占比4%。例如,中国建设银行和工商银行等中国发行人于 2021 年发行了绿色债券,而中国银行于 2021 年 11 月发行了 18 亿美元的绿色/可持续发展重新挂钩 ISM。

我们提供的高质量可持续债券信息及数据,以帮助资产管理公司及其他机构投资者评估可持续的固定收益策略和投资。我们亦通过ESG评价和富时罗素的可持续气候发展指数,推动全球资本市场对中国可持续公司、项目的资金支持(跨境投资)资金进来、信息出去。路孚特是全球最大的金融市场数据和基础设施提供商之一,在 190 个国家服务超过 40,000 个客户和 40万个终端用户,为全球金融市场的参与者提供助力。我们致力于发挥全球基础设施金融信息平台的影响力,参考《金融机构环球信息披露指南》和中欧绿色共同标准协同,企业环境信息已发披露格式准则等框架,以助可持续地披露中国绿色企业和资产、项目的相关信息和数据。这些数据和分析有助进一步加强和国内市场基础设施、可持续和转型金融机构的合作, 主要是国家碳市场、自愿减排市场和发展与金融机构例如亚投行、国开行等的合作,从信息和数据服务的基础设施角度助推中国可持续发展的业务发展,提升全球影响。  

5. “双碳“目标落地第一年,全国碳市场终迎开市

2020年9月22日,中国国家主席习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上宣布:“中国将提高国家自主贡献度,采取更加有力的政策和措施,二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值,努力争取2060年前实现碳中和。”2021年是“双碳”工作启动的第一年,近期中国连续发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》和《2030年前碳达峰行动方案》,搭建碳达峰碳中和“1+N”的政策体系。其中,《意见》设立了2025年、2030年2060年三个发展阶段的具体工作目标,并提出到2060年非化石能源消费比重达到80%以上。

回首2021,国家碳市场终迎开市,交易起伏显不易。2021年,全国碳排放权交易市场在多方关注之下,完成了上线以来的第一个履约周期。2021年的最后一天,市场收盘价54.22元/吨,较7月16日首日开盘价上涨约13%。在累计运行的114个交易日中,碳排放配额累计成交量为1.79亿吨,累计成交额76.61亿元,履约完成率99.5%。全年线上平均交易价格47.6元/吨,大宗平均交易价格42.0元/吨,总均价43.85元,吻合路孚特在2021年年初预期的中国碳市场第一年配额价格。体现了路孚特专业分析能力和水平。全年日交易量走出大U字。但全国碳市场从开市之初的市场热情高涨之后,一度一路走低,企业开始观望,交易量价交易低迷。待年底国家出台相关政策后,在履约临近时,交易量再次冲高。在开市不到半年的时间,市场经历了过山车般的升升降降,凸显了推动的不易。

开市以来全国碳市场日成交量(线上及大宗)(数据来源:路孚特Eikon)

开市以来全国碳市场日成交价格(线上及大宗) (数据来源:路孚特Eikon)

展望2022年,将是“双碳”目标承前启后的一年。随着减碳工作进一步系统化、制度化,碳达峰、碳中和工作将进一步深入推进。各部门将陆续亮出自己的“双碳施工图”,各行业碳排放双碳相关配套细则将陆续出台。我们预计,新的一年,会更强调推动煤炭和新能源优化组合,在积极推进风电、光伏等可再生能源及多元储能产业发展的同时,煤炭等传统能源的清洁高效利用和保供能力建设将加强。同时,原料用能不纳入能源消费总量控制,能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变,将对地方政府、地方经济和企业产生深远影响,多产业绿色转型加速推进。

2022也将是全国碳市场承前启后的一年。价格新年走势涨,政策托起一片天。仍然缺位的碳排放权立法和新履约期配额分配办法,亟待在今年出台;重启中国自愿减排量,以及更多行业纳入全国碳市场的具体时间表,需一一就位,为碳市场保驾护航。更成熟的监测-核查-报告体系和更严格的排放基准势必将推高新一年碳配额价格。路孚特预测,2022年全国碳市场平均配额价格将涨至65元/吨。尽管这个价格相对国际市场上,如欧盟碳市场90欧/吨左右的价格水平相距甚远,但作为一个刚起步的市场,这样的价格适中并可期。

2021-2030全国碳市场价格走势预测  (数据来源:路孚特Eikon)

6. 中国金融市场进一步开放,海外机构纷纷配置中国资产

中美之间在贸易、科技、金融等领域的竞争日益激烈,国际投资机构同样加紧布局投资中国的步伐,他们纷纷在中国设立分支机构,配置人民币资产。

除中资美元债外,人民币资产对海外投资者的吸引力也与日俱增。根据中国人民银行上海总部发布的数据,2021年,境外机构持有银行间市场债券规模达到4万亿元,相当于上海市2021年的GDP总量,比2020年12月末增加了约7500亿元,增幅达23%。

中资美元债发行数量与金额(数据来源:路孚特Eikon)

进入2022年,刚被纳入富时罗素WGBI指数的中国债市,也会带动全球债券基金的配置需求。另外,有不少海外投资者向我们了解中国债市的概况,可见美国量宽政策收紧之后,中国将成为全球金融资本增强收益的市场首选。

人民币、美元债券基金累计资金流(数据来源:路孚特Eikon)

7. 中概股香港二次上市

中美两国监管角力下,新经济中概股一方面要面对中国收紧对“网络安全”的管控,也要遵守美国在通过《外国公司问责法》后的披露要求。2021年6月底刚登陆纽交所的滴滴出行在6个月后就正式宣布“退美赴港”,相信这会是新经济中概股的典型举动之一。

2021年回归香港上市的企业数量达8家。在中美两国监管机构越发严格的要求下,可预见将有更多在美上市的中概股企业会在2022年加速赴港上市。

港交所新修订的海外发行人上市制度和SPAC上市机制,也在积极吸引中概股的回归,互联互通也可以提高这些股票的流动性。

恒生指数公司曾宣布,目标于2022年年中前,把成份股数量增至80只(目前64只),目的最后固定为100只。

恒生指数板块市值占比(数据来源:路孚特Eikon)

8. 人民币虎年展望

多数机构预期人民币汇率的波动在虎年会在6.3-6.55区间,因为市场上既有利多人民币的因素也有利空人民币的因素。

只要疫情一天没结束, 中国的产业链优势令我们继续扮演“全球工厂”的角色。贸易顺差有望保持在较高水平,结汇需求令美元兌人民币易跌难升。

中国央行在2021年曾先后两次调升外汇存款准备金率,表达对人民币汇率快速升值的不安。此外监管层还通过扩大流出,规范市场行为等一系列组合拳稳定市场预期,缓和升值。

中国对疫情防控采取动态清零政策,这会对经济发展和国内消费带来一定抑制。

由于中美在疫情的开始和救市过程中存在时间差,今年“四项差距”的缩小会使人民币面临带来更多贬值风险。分别是:利差、经济增速差、出口增速差、通胀差。

1. 中美利差缩小

中长期国债的收益率代表一个市场的无风险利率,是追逐无风险套利的资金最为关注的金融指标。当前美国十年期国债收益率开始上涨,而中国十年期国债收益率开始下跌,二者之间的差距越来越小。

现在市场普遍预期2022年美联储将加息3到~4次,美联储3月份加息25个基点的概率超过94%。一旦美国进入加息周期,这会进一步推高美债收益率,尤其是中国还有宽松预期。那么前两年追逐中国市场高利率的部分资金,就会回流美国。

中美基准收益率之差和人民币汇率(数据来源:路孚特Datastream)

2. 中美经济增速差缩小

2014年至2019年中美经济季度增速差距由7%逐步缩小至3%左右,而人民币汇率也保持了对美元的贬值趋势。新冠疫情暴发后,中美GDP差距再次扩大到10%以上,人民币对美元汇率持续两年升值。

2022年,随着各国从新冠疫情中逐步复苏,中美GDP增速差距将再次缩小。根据路透的经济调查,美国今年经济增速为3.9%,中国为5.2%,差距将进一步缩小到1.3%,人民币兑美元面临贬值压力。

中美经济增长速度差与人民币汇率(数据来源:路孚特Datastream)

3. 中美出口增速差缩小

过去两年疫情带来的全球供应链危机使得中国在2020和2021年在出口上占尽了优势,中国作为动态防疫最成功的国家,从中受益颇多,出口增速非常亮眼。

随着全球疫情逐渐好转,印尼、泰国、马来西亚等亚洲主要制造业基地,以及南美和中东等主要的原材料生产,都将陆续恢复产能,中国出口订单会被分流,出口增速优势或将减小。

各国出口同比增速(数据来源:路孚特Datastream)

4. 中美通胀差减小

展望2022年,中国通胀水平将温和回升。一是国内猪肉价格在2022年整体处在产能释放周期,但降幅显著收敛,不会出现去年高基数效应下大幅拉低CPI的现象;二是在海外输入性通胀的压力依然存在;三是国家稳经济的各类政策和投入会使得疫情对整体需求的抑制作用减弱。预期全年CPI将升至2.2%附近。

2022年美国通胀水平将呈现高开低走、缓慢回落的总体走势,但5%以上的高通胀持续时间仍存在不确定性。其中,新冠病毒变异如果朝着更严峻的方向发展,会给美国经济带来预料之外的冲击;

其次,受到冬季需求、供应链中断、需求预期等影响,油价会在上半年出现高点,并在下半年震荡;

第三,美联储货币政策持续收紧也会使得通胀预期见顶回落。

此消彼长之下,中美的通胀差将由负值向零线靠拢。而最近三年来,中美通胀差与人民币汇率的同步性非常显著,相关系数达到0.94。这也显示人民币兑美元的贬值可能。

中美通胀差与人民币汇率(数据来源:路孚特Datastream)

9. 信息科技引领互联网金融财富管理数字化转型

近年,互联网金融财富管理发展非常迅速,整个金融行业的生态也在不断进化,无论是传统金融机构和互联网金融机构在技术、产品和服务上不断的走向融合。随着大数据成为国家基础性战略资源和无形资产,中国的大数据产业也在持续高速增长。疫情加速金融机构数字化转型和企业上云,如果企业不能把数字化转型提上日程,很可能失去今后持续发展的机会。

同时,新冠疫情亦为互联网财富管理行业提供了一个发展契机,疫情加速金融机构数字化转型和企业上云。在监管机构的配合下,互联网财富管理在统一的业务规则管理下健康发展。目前,中国的移动支付普及率和规模位居全球首位。电子支付,特别是移动支付的普及,中国已实现基本金融服务城乡全覆盖。综观中国市场,无论是传统的互联网电商平台,还是其他类型公司,都逐步通过“支付业务”搭建自己的金融通道和以获得客户流量。

除此以外,中国亦积极地发展数字人民币,并在2021年加快了实验,是在这方面发展最快的国家之一。虽然中国对正式推出虚拟货币仍未有确实的时间表,但数字人民币将在2022年北京冬奥委会期间推出,届时到访中国的外国人将能够使用这种货币,而不必在中国开立银行账户。随着中国经济数字化加速,截至2021年10月已有1.39亿人使用数字人民币应用程序,而中国9个主要城市的居民都可以使用数字人民币钱包,包括深圳、北京和上海。而中国央行亦正积极研究简单使用的应用设计及支持数字人民币的可穿戴智能设备,以鼓励更多人由已非常普及的支付宝和微信支付转向使用数字人民币。

随着中国居民财富的持续积累,全市场对于规范、健康和全面丰富的财富管理的需求不断增加,互联网财富管理将会是未来金融市场发展的一大方向。同时,由于吸引客户流量目前仍为互联网财富管理机构的主要拓展方式,未来市场将需要更清晰和严谨的监管,以支持行业健康发展。

结语

踏入2022年,新冠疫情仍为全球经济带来阴霾,但我们相信随着中国的政策环境在2022年对金融市场更友好,金融市场对外开放的力度也日趋加大,吸引更多国际投资机构加速配置人民币资产,中国经济预计也会稳步上扬。

作为全球领先的金融市场基础设施和数据提供者,伦交所集团将会继续开展全球多资产类别的资本市场业务。     

我们期望在虎虎生威的2022与同行们、朋友们共克时艰、砥砺前行,一起迎接美好的一年。