Roger [00:00:00] 过去几个月，标普 500 指数不断创下新高，每月定期回调并测试 50 天的移动平均值。现在，很多人认为这种螺旋变化效应是更大修正的前奏，但这种观点现已成为一种巨大的共识。在本周的“大话金融”中，我们探讨了这种前景的一些利弊、期权市场的影响及其对价格行动的影响。机构投资者和主要投资银行普遍预期美国股市将会回落。六家最大银行的策略师们预期，在 9 月至 12 月这段传统的困难时期，跌幅将介于 10% 到 20% 之间。不过，过去的统计数据因 1987 年的股市崩盘而严重倾斜——那次崩盘的股市单日跌幅超过 20%，2008 年底股市下降了 40%。德意志银行最近对 550 名市场专业人士进行的一项调查显示，近 70% 的受访者预计年底前将出现 10% 或以上的修正。仅 14% 的人预计市场会在三个月后走高，为一年中第二低数据。看淡前景的理据相当合理。标普的趋势通道变得越来越窄。许多全球指数的实际波动率一直在下降，但低波动率通常是波动率大幅上升的前奏，因为在这些条件下，投资者通常会运用更高的杠杆率。在过去 18 个月中，家庭保证金债务突然飙升，而此类债务在之前五年中几乎没有任何变化。据高盛的数据显示，这一期间流入股票的资金比过去 20 年的净流入量还要多。布林带反映了已实现的波动率水平。在 MI2 Partners 的 Julian Brigden 看来，就德国 DAX 指数而言，布林带达到自 1996 年以来的最窄水平。几周前他指出，上一次布林带如此窄是在 1996 年，DAX 指数反弹了82%。在此之前的 1992 年，当布林带收窄时，DAX 指数下降了 20%。股票相关性也有助于了解市场恐惧和自满情绪。在恐慌时期，布林带向 1 靠近，而在自满时期则向零靠近。独立研究机构 Sentiment Trader 指出，美国科技股之间的关联性目前处于三年来的低点。此外，估值也达到了令人震惊的水平。但话说回来，多年来一直如此。标普表现早已将其成分股的盈利能力甩在身后。标普再次测试其多个月的上升趋势。夏季的回调是在每月期权到期（每月第三个星期五）前后，本月也不例外。9 月 17 日（星期五）期权到期时，周五到期的指数、交易所交易基金和股票期权可能超过 3 万亿美元，这将导致市场中的 Vega 值和 Gamma 值再次大幅下跌。期权到期可能是这些月份股市下跌的罪魁祸首。目前为止，它们都没有持续到这一事件之后。期权目前主导着基础交易量。据高盛计算，标普期权的名义交易额为相关期货市场的 200%。2016 年，这一比例约为 100%，低于 2008 年金融危机前的一半。现在，上周五，期权的名义金额约为 2 万亿美元，显然是创记录水平。对于想要进行指数对冲的投资者来说，眼下的前景并不乐观。标普 500 指数的偏斜率创历史新高，虽然略有下降，但仍接近历史最高水平。现在，偏斜率是较低行权价（如 90%）与上行行权价（如 110%）之间的波动性差异。对于股票指数而言，当行权价格较低时，波动率通常较高。如今，90% 的行权价的波动率远高于指数的实际波动率。这些期权的购买价格并不便宜。这是否意味着市场已经对冲并降低了下行风险，或者是否意味着购买保障的成本太高且没有落实？答案是两者都有。偏斜度高是由于大量买入深度价外看跌期权，例如在极端情况下进行 85% 的行权价或更低的对冲。虽然尾部事件很可能会被对冲，但这可能意味着几乎没有基本市场对冲可用于 5% 至 10% 的修正。看涨/看跌比率目前相当低。现在，这可能意味着买入较多的看涨期权，但也可能意味着由于高成本而买入较少的认沽期权。而这正是难题所在。市场看起来极其紧张和脆弱，但这已经成为一个巨大的共识。那么，共识能起作用吗？投资者还没有做出决定，但他们一直在利用偏斜的优势。那些看涨期权——上行的看涨期权，与看跌期权相比，看起来十分便宜。因此，一些投资者并未购买保障，而是从股票投资组合中撤出，用看涨期权取而代之，这种风险状况看起来更有吸引力。截至目前为止，一些机构已经落后于涨势，因此他们欢迎回调。卖出标普 500 指数三个月期 90% 的看跌期权，可以获得约 1.3% 的指示性收益。目前，这种行权价波动 25 个点，与 10 个点的标普 3 个月实际波动率相比非常有利。如果市场在到期前卖出 10% 的债券，他们的行权期将会延长。激进的机构甚至正在考虑出售卖出看跌期权，以零成本买入多个看涨期权。这是一个杠杆赌注，即回调将是短暂性现象，更大的风险仍是年底零售价格反弹。现在，任何出售期权的人显然都需要了解风险。因此，目前美国市场处于微妙的平衡状态，期权市场是关键因素。即使市场确实回调，这现在也是一个巨大的共识。过去几年的经验表明，此类事件来去匆匆，机遇极难把握。但期权市场的扭曲正在提供一些极好的机会，来抵消其中一些风险。千禧一代和 Z 世代一直在撼动交易思维。他们也将定义未来的消费趋势。在下一节中，我们探讨一个国家/地区的 Z 世代如何塑造其需求前景。
Roger [00:06:08] 在过去几十年的大部分时间里，消费趋势通常由婴儿潮世代主导。但随着他们的年龄增长，推动力已经向千禧一代转移，并且越来越多地以 Z 世代为主导，虽然全球范围内的 Z 世代群体比婴儿潮一代小，但出生在数字时代的 Z 世代的消费者趋势将会非常显著。现在，中国 Z 世代的绝对规模是巨大的。这一群体的消费趋势受到技术发展以及最近疫情持续的影响。WeTrust Asset Management 的首席执行官 Keith Wu 概述了这一代人对当前和未来消费趋势的影响。
Keith [00:06:44] 我叫 Keith Wu，是 WeTrust Asset Management 的创始人兼首席执行官。WeTrust 的总部位于新加坡，运营专注于中国的长短仓股票策略，主要投资于中国的消费和科技行业。
Roger [00:06:58] Z 世代是中国的重要消费群体。他们是精通技术的移动一代，消费模式以网络世界为基础。
Keith [00:07:06] 我们将 Z 世代定义为 1990 年代末至 2010 年出生的人。目前，他们正处于十几岁到二十几岁这一年龄段。按规模计算，Z 世代约占中国总人口的 20%，即 2.75 亿个中国买家和消费者，与德国、英国、法国和意大利的总人口大致相当。因此，Z 世代之所以成为中国的关键消费群体，原因实际上是他们作为消费者的成熟度和自我意识。Z一代是“手机一代”。典型的中国 Z 世代在手机上花费了大量时间。他们绝大多数都依赖手机获取信息和进行社交活动。在中国，微信、抖音和快手等几款功能强大的社交媒体应用程序占据了他们大部分的时间，利用他们的行为数据并影响他们的消费选择。但是与中国的老一辈相比，Z 世代很清楚他们喜欢哪个品牌，他们能够清晰地表达自己是谁以及他们重视什么。在我们眼中，他们是自信而精明的消费者，这就是他们在中国消费市场变得越来越重要的原因。
Roger [00:08:31] 这一代人拥抱了互联互通的虚拟世界，并通过技术提供的机会不断发展，转向以家庭为基础的生活方式，其他几代人也开始接受这种生活方式。
Keith [00:08:42] 要知道，在普通话中，“宅”实际上意味着“呆在家里”，在某种程度上，它意味着不愿出门。对于自出生后便接触智能平板电脑或手机的一代人来说，“宅”这种生活方式是有意义的。事实上，宅已经成为一种虚拟生活方式。我们在这一代人身上看到，互联网商店的即时满足感取代了过去社交百货商店体验。既然互联网无形中开放了成千上万个购物场所，而且体验更方便，价格更便宜，那又何必非要到实体店内购物呢？支持实体店购物体验的餐饮行业也给实体店购物体验带来了冲击。在百货商店购物的次数减少意味着在购物中心的用餐时间减少，午休时间减少。对于 Z 世代而言，送餐的便利性比餐厅体验更重要，此外，自去年以来，新冠肺炎疫情一直在向我们和其他世代强调“宅”这种生活方式的好处。家长们无论是否愿意，都在接受在线辅导相对于面对面课堂的好处。商业专业人士也在接受虚拟面对面的会议。成年人正在学习如何在家里借助功能强大的智能家用电器做饭。每个人都在拥抱在线媒体和娱乐体验，而不是电影院大院。这一趋势不仅仅局限于腾讯、Zoom、抖音和快手等明显的赢家，而且还深入到了那些非常愿意让您的生活——让您的居家生活体验成为一种永久选择的大大小小的公司。最后，Z 世代还将手机作为主要的支付手段，甚至是财富存储的主要手段。对他们来说，这就是他们对待金钱的方式。因此这就是为什么您会看到，Z 世代是推动微信支付、支付宝、现付、现买和事后付款现象取得成功的背后力量。一些非常勇敢和大胆的年轻 Z 世代正在推动区块链经济从比特币进入以太币 (ETH)，从去中心化金融 (De-Fi) 发展到您所知的非同质化代币 (NFT)。
Roger [00:11:15] 不可否认，中国品牌主导了 Z 世代的消费模式。这些品牌的受欢迎程度可能会激增，成为不断变化的市场景观。
Keith [00:11:24] 正如我之前所说，Z 世代人作为消费者是自信而精明的。他们不会盲目够买海外品牌的产品。他们所处的时代是中国消费品牌逐渐赢得年轻人追捧的时代。许多国内新的时尚品牌能够借助社会媒体营销的力量，通过微信、抖音、快手和小红书等病毒式传播的口碑价值，迅速培养起自己的粉丝和追随者圈子，从而在食品和饮料、化妆品、体育用品和消费电子等行业形成数十亿美元的业务。例如，“活力森林”是一个很受欢迎的中国饮料品牌，其无糖汽水饮料备受 Z 世代群体的追捧。“完美日记”则是另一个好例子。它是一个年轻的化妆品品牌，在当今中国 Z 世代的年轻女性中得到了病毒式的传播。不过需要指出的是，由于激烈竞争以及这些品牌依赖持续时间可能较短的社交媒体人气，我们很难确定谁是许多年轻中国品牌中的长期赢家。
Roger [00:12:44] 尽管国内品牌的流行在需求中占主导地位，但许多已经站稳脚跟的最知名的国际品牌在市场中仍然有一席之地。
Keith [00:12:52] Z 世代消费者对中国国内品牌越来越有信心。话虽如此，我认为国际奢侈品牌和超级产品将继续在中国获得成功。原因是，中国仍然是世界上最大的增长型富裕和中产阶层消费市场。更重要的是，国际品牌正在学习利用中国强大的在线平台，来拓展他们过去从未通过实体店打入的三线、四线和五线城市。就像中国国内品牌一样，无需为此投入人力和物力来建立复杂的分销渠道，便可将产品销售给这些低线城市的新消费者。这就是为什么我看到苹果、香奈儿和特斯拉等品牌作为国际品牌的典范，在中国的 Z 世代中继续获得成功。
Roger [00:13:52] 近期的政策发展旨在降低一些大型品牌的主导地位，但这应该有助于增加消费者的选择多样性。
Keith [00:14:00] 我相信，中国政府在互联网经济方面已经实施或即将实施的最新措施，是为了这个行业长期健康有序的发展。例如，降低送餐平台上餐厅的收入分成和广告费用，将有助于许多精品餐厅的生存，从而给“宅家”的 Z 世代消费者提供更多食物选择。同样，随着政府采取预防措施防止少数移动互联网超级应用之间的信息垄断，年轻的中国国内品牌也将以更低的成本享受更好的网络宣传。
Roger [00:14:49] Keith 多年来一直关注中国消费者趋势的发展，坚信 Z 世代是未来一些最大机遇的引领者。
Keith [00:14:59] 总之，我们认为中国的 Z 世代——实际上，Z 世代在中国被称为“后浪”。“后浪”一词十分贴切，源自中国最受 Z 世代欢迎的在线视频共享平台——Bilibili。在普通话中，“后浪”意味着下一代比上一代人更优秀，更具潜在影响力。因此，想要赢得“后浪”的心，无疑要打一场激烈而持久的战斗。我们认为，谁赢得了这场战斗，谁就赢得了中国 Z 世代消费者的口袋，这就是为什么在 WeTrust，我们正视这些趋势，并用其来指导我们的消费行业投资。我们相信，我们对 Z 世代消费者的持续学习和理解将指导我们在未来进行成功投资。
Roger [00:16:06] 虽然中国 Z 世代的许多消费模式都是该国所特有的，但也有许多趋势是全世界范围内这一代人都能认识到的。向在线消费的转变已在全球范围内得到采用。由于本次疫情的影响，这个年龄段以外的许多人也接受了其中的一些消费特点。现在，虽然每个地区都有自己的特定趋势和风格，但可以公平地说，Z 世代的消费模式以及千禧一代在许多地区可能会定义未来几十年最成功的品牌。如果您对本集视频或与金融市场有关的任何其他内容有任何疑问，请在评论部分输入这些问题或将问题发送至 TBC@Refinitiv.com
